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本报告导读：

公司2022 年业绩符合预期，“碳达峰”背景下智慧供热需求亟待落地，公司拥有软硬件全布局，看好长期发展。

投资要点：

维持“增持”评级，目标价上调至114.6元。基于项目推进速度下调盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.84（-0.28）/4.06（-

0.08）/5.33 亿元，EPS 分别为3.82（-0.38）/5.46（-0.11）/7.17 元。

给予2023 年30 倍PE，上调目标价至114.6 元，维持“增持”评级。

业绩符合预期，Q4 延续增长态势。公司2022 年实现营收6.47 亿元（YOY+22%），归母净利润2.01 亿元（YOY+17%）,扣非后归母净利润1.64 亿元（YOY+16%），符合市场预期，外部不利因素叠加下仍保持正增长。2023 年1 季度，公司实现收入3,355 万，同比增长6.9%；实现归母净利润676.68 万元（YOY-37%），实现扣非后归母净利润126.39 万元，扭亏为盈。

毛利率稳定，研发继续保持高投入。公司2022 年毛利率为54.77%，同比降低0.3 个百分点。期间费用方面，公司2022 年期间费用率15.52%，同比增长1.38 个pct；其中研发费用同比增长49%，主要系人员增加所致，高研发投入的趋势也彰显了公司未来发展的信心。

在手订单充足，智慧供热需求不减。供热改造是“2030 碳达峰”重要一环，行业相关政策频繁发布。我们预计新建、改造市场规模合计可达千亿，当前渗透率极低；软硬件产品全面布局的瑞纳智能将充分受益。截至2022 年底，公司履约义务4.55 亿元，另有联合体合同2亿元，充足的在手订单也为公司快速发展奠定了良好的基础。

风险提示。需求落地不及预期，省外拓展不及预期的风险。